多项经营指标差于同行 亿田股份每2元净利润需要1元广告费

主业为集成灶的浙江亿田智能厨电股份有限公司(以下简称“亿田股份”)今年11月公布了招股说明书，欲冲击创业板。不过，家电市场中规模相对有限的集成灶细分行业竞争激烈，亿田股份不仅前有行业龙头浙江美大，侧有帅丰电器等多家伯仲之间的竞争对手，甚至还面临厨电巨头老板电器等介入。亿田股份盈利、营运能力等多项关键指标明显不如已经上市的浙江美大，甚至还弱于也准备上市的帅丰电器。

行业竞争激烈 增长还低于行业

集成灶作为家电行业中的细分领域，近年成长较快，但市场规模并不算大，而且竞争激烈。根据中怡康时代的测算数据，2018年我国集成灶市场零售量174.8万台，零售额129.2亿元。

中商产业研究院的研究显示，集成灶市场集中度相对分散，2017年集成灶品牌数量就超过300家，除了主业为集成灶的企业，海尔、美的等家电巨头已经进入。从整个厨卫行业看，除了西门子和樱花暂无集成灶项目计划，其他品牌均有介入。公开资料显示，老板电器2018年集成灶收入已近亿元，2019年把集成灶作为重点推广品类，今年上半年收入增长至8000万元。

中怡康时代数据则显示，国内集成灶企业仅浙江嵊州涉及企业已200余家，重点企业就有70-80家;浙江海宁涉及企业10-20家，重点企业10家;江苏和安徽涉及企业10余家，广东涉及企业10-20家。各地传统家电企业中，涉及集成灶产品的企业有20余家。

两家研究机构均表示已上市的浙江美大是目前集成灶行业的老大，中商产业研究院的数据显示，浙江美大销量、销售额的市占率最高，2017年分别为25%、18%，火星人、帅丰与亿田股份在伯仲之间，属于第二梯队。中怡康时代称2018年销量超过30万台的集成灶品牌只有浙江美大，帅丰、亿田、火星人、森歌等超过10万台;销量超过5万台的有金帝、奥田、板川、美多、蓝炬星、奥克斯、TCL等。

值得注意的是，亿田股份今年11月份披露的招股书显示拟募资7.83亿元，用于环保集成灶产业园、研发中心及信息化项目建设和补充流动资金，其中5.68亿元投入环保集成灶产业园项目。

而公开资料显示，多家公司已经或同样准备提升产能。2018年末，火星人二期工厂投产，年产能扩充至50万台;今年三季报中，浙江美大披露了新增110万台集成灶扩产项目进展;今年6月份帅丰电器披露的招股书表示，募资主要用于年新增40万台集成灶产业化项目。

此外，亿田股份招股书显示，2016年至2019年上半年间，分别实现营业收入3.32亿元、4.76亿元、6.14亿元以及2.62亿元;营收增速上，2017年、2018年分别为44.39%、28.22%;集成灶销量方面，去年增长至13.03万台，今年上半年为5.44万台。但公司招股书中还显示，中怡康时代数据显示，2016年至2018年我国集成灶产品零售规模同比分别增长24.49%、47.54%和43.33%。也就是说，亿田股份2017年、2018年的营收增速，低于中怡康时代披露的集成灶零售市场同期增幅，尤其是2018年增长明显低于市场整体水平。

销售净利率不及浙江美大一半

对比已经上市的集成灶龙头浙江美大，亿田股份招股书显示的同期毛利率、销售期间费用率、净利润率和存货周转率等多项经营指标，明显差于前者，特别是净利润率不到浙江美大的一半。甚至与今年6月披露招股书的帅丰电器相比，亿田股份上述指标中也存在多项不如竞争对手的情况。

亿田股份招股书显示，2016年-2019年6月，主营业务毛利率分别为39.85%、40.51%、38.44%、40.69%，均低于浙江美大同期毛利率10-15个百分点。而且，销售额与亿田股份只在伯仲之间的帅丰电器招股书也显示，2016年-2018年的毛利率也高于亿田股份7-11个百分点。

毛利率低于浙江美大的同时，亿田股份销售期间费用率高于前者。据Wind统计显示，亿田股份2016年至2019年上半年的销售期间费用率分别为24.56%、28.10%、24.43%、28.56%，而浙江美大同期为19.94%、20.94%、19.41%、23.78%，也就是说亿田股份基本要高出5个百分点左右。而帅丰电器2016年-2018年的销售期间费用率分别为28.30%、20.00%、24.12%，2017年、2018年都低于亿田股份。

毛利率更低、销售期间费用率更高的局面下，亿田股份的同期销售净利率不到浙江美大的一半，意味着盈利能力明显低于后者。据Wind统计显示，亿田股份2016年至2019年上半年的销售净利率分别为10.97%、10.53%、12.40%、10.62%，浙江美大为30.44%、29.74%、26.95%、25.88%。亿田股份的销售净利润率还明显低于帅丰电器，后者2016年-2018年销售净利率分别为15.19%、23.76%、23.79%，尤其是后两年超过了亿田股份的一倍。

营运能力中的存货周转率上，亿田股份招股书中称，2016年至2019年上半年的存货周转率分别为6.17次、6.87次、7.89次和3.20次，总体处于较高水平，表示公司存货周转能力较强，周转效率更高。但是，同行业的浙江美大同期存货周转率分别为6.74次、7.73次、9.83次和4.58次，不但明显高于亿田股份，而且存货周转速度的提升程度也更高。

广告费相当于净利润一半左右

值得注意的是，亿田股份招股书显示，2016年至2019年上半年的广告费分别为1877.01万元、2447.34万元、3813.74万元、1578.21万元，为同期销售费用中最大的支出项目。公司同期归母净利润为3645.99万元、4996.95万元、7622.21万元、2785.28万元，也就是说报告期内各期广告费均已相当于净利润的一半左右，每1元广告费大致只能换来2元净利润。

广告费用整体增长同时，亿田股份招股书中有数据的2018年、2019年上半年营收增速分别为44.39%、28.22%，营收增长有放缓态势。

对比来看，浙江美大同期净利润分别为2.03亿元、3.05亿元、3.78亿元、1.82亿元;广告费分别为3328.14万元、6955.05万元、1.07亿元、9486.64万元，虽然高于亿田股份且增长明显，但广告费与净利润之比多在15%-29%区间，也就是说每1元广告费可以换来更多的净利润。

帅丰电器招股书则显示，2016年至2018年净利润分别为6189.48万元、1.34亿元、1.50亿元，同期广告费分别为6041.29万元、4415.58万元、5911.41万元，广告费与净利润之比持续下降，到2018年时每1元广告费已能换来2.5元以上净利润。

同时，2016年-2019年上半年，亿田股份研发费用分别为1318.51万元、1890.54万元、2694.73万元、1370.83万元，逐年增加，但金额不及同期广告费;不过研发费用占营收比分别为3.97%、3.94%、4.39%、5.23%，高于浙江美大;与帅丰电器相比，公司2016年、2017年稍低但2018年则高出前者。

就公司行业中优势不突出，在前有龙头浙江美大、侧有多家实力基本相当公司、后有诸多追赶者以及厨电巨头等外来者搅局中，如何竞争和应对;多项指标显示盈利、营运能力低于浙江美大甚至部分同行背景下，公司IPO募资主要用于扩充产能，是否有助于进一步提升公司竞争力和市占率;广告费超过研发费用、明显吞噬了净利润，销售期间费用率高于浙江美大、帅丰电器等同行，公司是否存在竞争力不足，未来竞争仍然激烈背景下能否改变广告费效费比不如同行和可能继续大量吞噬净利润的局面等问题，大众证券报记者12月18日向亿田股份发去新闻采访函，截至发稿时未收到回复。 记者 蔡方

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