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中国互联网史上最大规模并购要来了？
来源：投中网 2025-06-21 19:48:15 阅读：
提要近日据多家媒体爆料，腾讯正在考虑以 150 亿美元买下 Neople 的母公司 Nexon。...
如果说在很长一段时间里，搞定了 " 日本动漫 " 就意味着搞定了二次元。那么在曾经的游戏行业里，搞定 " 韩国游戏 " 就意味着拿下了 " 半壁江山 "。
在我国并不算漫长的游戏发展史上，" 韩国产 " 游戏一度扮演着 " 启蒙者 " 的角色。千禧年代成长起来的玩家们不是在玩韩国游戏的路上，就是在玩国产开发商们套壳魔改的韩国游戏，数得上名字的就包括《传奇》《奇迹 MU》《冒险岛》《泡泡堂》《泡泡卡丁车》《劲舞团》《龙之谷》《街头篮球》《地下城与勇士（DNF）》。
这些游戏教会了一代玩家什么叫 " 付费制网游 "、什么叫 " 点卡 "、什么叫 " 副本 "、什么叫 " 玩家公会 "，也创造了一批互联网新贵。例如拿下《传奇》《泡泡堂》代理权的盛大，创始人陈天桥在 2005 年曾经以 150 亿元的身价成为了中国首富。在灰色产业地带，开发《传奇》私服（也就是私拉服务器、运营盗版《传奇游戏》）经常传出 " 开服就挣几个亿 " 的江湖传说。
在最疯狂的 2010 年前后，明星游戏开发商在整个市场中具有巨大的话语权。这一点腾讯就很刻骨铭心：当年为了拿下 DNF 的大陆代理权，腾讯与开发商 Neople、发行商三星电子整整谈判了两年，整个过程号称 " 好像情侣间的恋爱与结婚一样 "。
如今十多年过去了，腾讯早已不再是当年那个腾讯，韩游也早已不是当年的韩游。但正所谓 " 缘，妙不可言 "，对于双方来说，这层羁绊仍然强烈：近日据多家媒体爆料，腾讯正在考虑以 150 亿美元（约合人民币 1077 亿元）买下 Neople 的母公司 Nexon。目前的最新消息是，有接近腾讯的消息人士透露，" 腾讯没有与创始人的家族联系讨论交易，也没有考虑收购 Nexon"，也有消息表示目前 Nexon 已故创始人金正宙的家人们，正在与他们的财务顾问进行讨论，评估所有的潜在方案。
总之，交易还处在初期阶段，最终结果仍未可知，毕竟根据目前信息，150 亿美元的对价，对 Nexon 来说不算美好，估计后面还将反复拉扯，后文将详述，但如果这笔收购最终可以顺利落地，那腾讯势必将刷新自己以 86 亿美元收购芬兰游戏公司 Supercell 84.3% 股权的交易纪录，成为中国互联网出海并购规模最大的案例，也是中国互联网公司有史以来最大规模的并购案例，没有之一。
一笔不完美的交易
从表面上看，腾讯收购 Nexon 并不算太让人感到意外。腾讯是全球首屈一指的游戏大厂，一直有买买买的传统，拳头游戏（Riot Games）、Supercell、育碧，都拿到过鹅厂的真金白银。而 Nexon 作为拥有《泡泡堂》《泡泡卡丁车》《DNF》《冒险岛》等经典 IP 的世界知名游戏开发商，成为 " 并购标的 " 再正常不过了。
但要读懂这笔交易，我们需要先穿越回 2006 年。当时，DNF 在韩国运营多年之后逐渐成长为市场首屈一指的现象级网游，无论是玩家数量还是氪金潜力都首屈一指，因此多家中国公司向 DNF 的开发商 Neople 抛出了橄榄枝，希望能够拿到大陆地区的代理权。
可想而知，这不可能是一个很轻松的过程。竞价者们除了要击败彼此，搞定 Neople 之外，还需要当时 DNF 的全权发行商三星电子。在韩游统治全球玩家的那个年代，搞定这么一位不差钱的主，显然需要拿出太多 " 意想不到 " 的筹码。
因此 DNF 的中国大陆代理权一直谈到直到 2008 年才尘埃落定，腾讯成为了赢家。虽然具体的成交价在当时并没有公布，但也不难推算：2016 年，Neople 宣布与腾讯续约十年的时候，曾经同步公布了其 2015 年的收入情况，其中中国大陆地区的 DNF 为 Neople 带来了超过 5 亿美元的收入，占其总收入的 87.6% ——考虑到对于第三方代理的自研网游，Neople 母公司 Nexon 在递交财报时采用的是 " 净收入确认法 "，其中不包括运营商的收入分成，可以说腾讯给出的价格会非常接近这个数字。
DNF 后来的表现也对得起腾讯付出的时间与精力。2008 年 12 月 12 日，也就是游戏开放公测不到 180 天的时候，DNF 的同时在线人数就突破了 100 万。甚至直到今年，DNF 的热度也是游戏行业中现象级的—— 2024 年 5 月腾讯上线的手游《地下城与勇士：起源》持续霸榜畅销 Top1 将近一个月，40 天的流水量高达 7580 万美元。今天你搜索 DNF 的时候，很容易能看到玩家们将 "CF、DNF、QQ 飞车、QQ 炫舞 " 并称 " 腾讯四大名著 " 的名梗。
一切都挺完美，但问题出在这笔交易是在 2008 年 6 月落锤的。到了 2008 年 7 月，韩国那边传来了消息：韩国游戏巨头 Nexon 将买下 Neople 超过 50% 的股权，成为其最大股东。2008 年 10 月，NEXON 又从韩国互联网巨头 NHN 手中买下了他们所持有的 29.86%Neople 股份和 NHN 日本分公司拥有的 10.99%Neople 股份，正式将其收编为旗下全资子公司。
根据 NHN 当时公布的信息，当时他们交易的价格每股售价为 175000 韩元（折合人民币约为 900 元），整体出售金额为韩国公司 660 亿韩元（折合人民币约为 3 亿元），日本分公司 243 亿韩元 ( 折合人民币约为 1.25 亿元 ) 。以此推算，Nexon 只花了不到 20 亿人民币，就买下了 Neople。
对于 Nexon 来说，他们显然捡了个大便宜，业绩很快出现暴涨。2011 年 Nexon 在东京上市，募资 12 亿美元，成为了当年日本股市规模最大的 IPO。2012 年，Nexon 的创始人金正宙的财富达到了 43 亿美元，成为了韩国第三大富豪。
积攒了足够的资本之后，Nexon 也成为了游戏市场当年最活跃的买家之一。他们先是用 6.85 亿美元收购了韩国另一家游戏公司 NCsoft14.7% 的股份，将产品品类从简单休闲类的《泡泡堂》《泡泡卡丁车》扩展到更宏大的《天堂》和《永恒之塔》。此后，他们又用 4.68 亿美元收购发行公司 gloops 尝试进军手机游戏行业。
但对于腾讯来说，这个插曲就让整个交易充满遗憾了。一个名场面是在 2009 年的一场游戏产业论坛上，主持人提问 " 如果穿越回 2008 年最想做什么 "，腾讯总裁刘炽平毫不犹豫地说：" 冲去韩国把 Neople 买下来 "。
所以如今腾讯考虑收购 Nexon 的新闻，很有一番 " 意难平 " 的滋味。事实上，早在 2019 年腾讯就传出过收购 Nexon 的消息，当时的传闻是腾讯将加入由网石游戏（Netmarble）所组建的财团，将斥资近 90 亿美元收购 Nexon 98.64% 的股份。但不久之后，腾讯退出了买方团队，整笔交易也因为 " 双方预期差距过大 " 而不了了之。
进攻就是最好的防守？
当然了，目前交易还处于传闻阶段。交易是否能成行、交易如何展开，一切都是未知数。更何况如今腾讯接触的，也不是当年那个 Nexon 了。
2022 年 2 月，Nexon 的创始人金正宙意外地在夏威夷去世，此后 Nexon 交由了他的子女接管。根据最近一份中期报告，目前金正宙的亲属通过其家族投资公司 NXC 及其附属公司 NXMH BV 持有 Nexon 44.4% 的股份，而金正宙的妻子和女儿持有 NXC 约 67.6% 的股份。
没了主心骨、增加了利益相关方，整个交易显然撮合起来具有相当的难度。只能说目前这个价格还算合理：Nexon 于 2011 年上市，2022 年底市值突破 30 万亿韩元（约合 220 亿美元），成为首家市值达到这一规模的韩国游戏企业之后 Nexon 的股价有所回落，但今年以来也累计回升了 10%，目前市值约 158 亿美元（约人民币 1140 亿元）。
另外如果能够顺利完成这笔交易，腾讯真可以说拿下了韩国游戏产业的 " 全壁江山 "：目前韩国有四大游戏公司，NCSoft、Nexon、Netmarble、Krafton ——前面我们介绍了 NCSoft 之间的关系 Nexon，而腾讯目前分别持有 Netmarble 17% 的股份和 Krafton13% 的股份，后者正是大热游戏 " 绝地求生 " ( PUBG ) 开发商蓝洞工作室的母公司。
这难免也让人想起 2021 年那段疯狂的岁月。2020 年，面对米哈游、叠纸游戏等新生代游戏的异军突起，腾讯游戏在战略层面曾经做过全面的反思和调整，一方面通过让自主发行团队与相关市场业务并入到各个工作室中，推动工作室自行负责整款游戏的研发与发行，各个工作室有了更大的自主决定权，包括游戏立项和预算规划，以便更好地做出 " 精品游戏 "。
另一方面，腾讯希望积极地向外看，不再闭门造车。一个标志性的事件是在 2020 年 Q2 的财报会上，腾讯的首席战略官 James 曾经反思说，我们的游戏投资成功率太高，这背后的原因要么我们是看的太少，要么是投的太少、投资太保守——当一个大型集团公司的首席战略官给了这样明确的意图，可想而知接下来会发生什么。
据很多人回忆，当时更疯狂的场景是，腾讯游戏的 IEG 商务是直接带着两份合同去谈项目，一份是商务合作合同，一份就是投资合同。在 2020 年 Q3～Q4，仅媒体曝光的投资项目大概就有 30 到 40 家，其中就包括我们后来熟悉的《黑神话：悟空》。
考虑到韩国游戏产业深厚的基础，150 亿美元的价格看起来也就更加 " 划算 " 了，至少它看起来真的能更进一步地帮助腾讯 " 确保下一个爆款还在腾讯 "。
