哔哩哔哩登陆港交所 Z世代浪潮破圈路已势不可挡

敲黑板

哔哩哔哩以ACG相关视频内容起步，以PUGV为核心不断多元发展；在游戏、动漫基础上，加入纪录片、影视、综艺等；同时以游戏代理和联运为主、发展大会员服务、直播业务、广告和电商业务。

2018年、2019年、2020年，哔哩哔哩总收入分别为41.289亿元、67.779亿元、119.99亿元；净亏损分别为5.65亿元，13.036亿元和30.54亿元。

2020年第四季度，月均活跃内容创作者数量达190万；同期月均视频投稿量达590万，2019年第四季度分别为100万和280百万。2020年第四季度，月活用户达到2.02亿人，较2019年同期增长55%。移动端月活用户于年增49%，为中国前十大视频移动端应用月活用户增长之首。

北京时间3月29日消息，中国年轻一代标志性品牌及领先视频社区哔哩哔哩正式开启了二次上市之路，成功登陆香港联交所，成为继阿里巴巴、网易，京东及百度之后又一家重量级回港上市企业。

据哔哩哔哩招股书显示，此次哔哩哔哩发行2500万股，其中公开发售300万股，约占总发售额度12%，同时哔哩哔哩给与承销商375万股超额配售。哔哩哔哩港交所代码为“9626”，发行价为808港元，募资额近200亿港元。A类普通股每手20股，最低入场费为16359.12港元，摩根士丹利，高盛、摩根大通及瑞银集团担任其联席保荐人。

招股书显示，此次哔哩哔哩拟将股份发售所得款项净额用于以下用途：50%用于公司的内容以支持公司的健康和高质量的用户增长；20%用于研发；20%用于销售及营销；10%用于一般公司用途及运营资本需要。

企业概况

哔哩哔哩（bilibili）视频网站成立于2009年6月26日，并于2010年1月被正式命名为“哔哩哔哩”，被粉丝们亲切的称谓“B站”。哔哩哔哩也凭借二次元内容迅速成为国内二次元人群最大集聚地之一，无收费、无广告、问卷答题形成的会员准入机制，这些都注定B站一开始与其他视频网站不属于同一赛道。而不一样的路径，让B站孵化出了成熟的二次元社区模式，并沉淀下一批黏性极高的粉丝用户，在国内视频网站中成为一个秘而不宣的“精神家园”。

公司在2013年12月根据开曼群岛法律成立了哔哩哔哩公司，作为其离岸控股公司。2014年2月成立幻电香港有限公司（幻电香港），作为哔哩哔哩公司香港全资子公司。2014年8月，幻电香港成立境内全资子公司幻电上海有限公司，即幻电科技，随后通过协议安排控制VIE。哔哩哔哩于2018年3月28日成功登陆美国纳斯达克市场，代码“BILI”。

公司业务

作为中国年轻一代的标志性品牌及领先的视频社区以及中国年轻一代的首选视频社区。哔哩哔哩早已成为一个全方位的视频社区，提供多样化而广泛的内容以满足年轻一代的不兴趣。哔哩哔哩提供广泛的视频内容消费场景，包括PUGV、直播、OGV及移动游戏等。通过不断的业务苦扩张最终实现了多元的商业化，主要以移动游戏、增值服务、广告、电商及其他方式创收。

2020年第四季度，我们的月活用户达到2.02亿人，较2019年同期增长55%。哔哩哔哩移动端月活用户从2019年至2020年增长49%，为2020年中国前十大视频移动端应用中移动端月活用户增长幅度最高。

哔哩哔哩充满活力的社区及高质量的内容，在1985年至2009年出生的（即Z+世代）中国人构成了用户的核心。截止2020年，35岁及以下的用户占月活用户的比例超过86%。

2020年第四季度，月均活跃内容创作者数量达190万；同期月均视频投稿量达590万，2019年第四季度分别为100万和280百万。

在2020年，单个活跃用户平均每天花在哔哩哔哩移动端应用上的时间保持在80分钟以上，高于2020年行业平均的29.8分钟。同期用户在平台上平均每月产生51亿次互动，而2019年为21亿次。截至2020年12月31日，我们约有102.6百万名正式会员，同比增长51.1%。对于2018年以来每月访问平台的正式会员，第12个月留存率保持在80%以上。单个月活用户月均收入由2018年人民币4.0元上升至2019年人民币4.8元，并进一步上升至2020年人民币5.4元。

移动游戏：平台上主要为第三方游戏开发商发行移动游戏。用户可以免费下载并以哔哩哔哩账号游玩，也可购买游戏中的虚拟物品以获得更好的游戏体验，游戏中的虚拟物品销售是我们移动游戏收入的主要来源。

增值服务：增值服务收入来自大会员的订阅费，付费会员可以专享或提前观看原创或授权内容；直播频道内虚拟礼物的销售，及在视频、音频及漫画平台上销售的付费内容和虚拟物品。

广告：广告收入来自各种形式的广告服务，包括出现在移动端应用启动页面或移动端应用页面顶部的广告、网站主页顶部的横幅品牌广告，以及主要以线上视频推送旁边的自然推送的形式出现的效果广告。

电商及其他：收入来自线上销售ACG相关商品和线下表演及活动票务的收入。

财务概况

哔哩哔哩以引人入胜的内容吸引用户，以充满活力的社区留住他们，并提供合适的内容来满足他们的消费需求。公司也实现了多元的变现模式，主要从移动游戏、增值服务、广告、电商及其他方面带来收入。

招股书显示，哔哩哔哩的营收从2018年的人民币41.289亿元增长至2019年的人民币67.779亿元，并进一步增至2020年的人民币119.99亿元。但公司的净亏损也持续扩大，2018年、2019年及2020年分别产生净亏损人民币5.65亿元、人民币13.036亿元及人民币30.54亿元。

业务营收及占比

移动游戏：移动游戏营收从2019年的人民币35.978亿元增加33.5%至2020年的人民币48.034亿元。在2018年、2019年及2020年，收入中分别有71.1%、53.1%及40.0%是来自移动游戏。十大移动游戏于2018年、2019年及2020年分别贡献了67%、46%及33%的收入，逐步下调显示对于移动游戏依赖度的下降。

增值服务：增值服务营收从2019年的人民币16.41亿元增加134.4%至2020年的人民币38.457亿元。增值服务收入主要来自大会员服务订阅费，以及直播频道内虚拟物品的销售及从其他增值服务。在2018年、2019年及2020年，增值服务收入分别占总营收的14.2%、24.2%及32.0%，三年内以较高负责增长。

广告：广告收入从2019年的人民币8.17亿元增加125.6%至2020年的人民币18.428亿元，主要来自品牌广告和效果广告。在2018年、2019年及2020年，广告收入分别占总营收的11.2%、12.1%及15.4%缓步上涨。

电商及其他：电商及其他业务营收从2019年的7.221亿元增长至2020年的15.072元，主要包括在电商平台上销售产品和线下表演活动的收入。在2018年、2019年及2020年，电商及其他收入占总营收的比例分别为3.5%、10.6%及12.6%，连续大幅提高。

现金流量

哔哩哔哩的主要流动资金来源是经营活动产生的现金，以及通过公开发售普通股和其他融资活动获得的款项。于2018年、2019年及2020现金及现金等价物分别为人民币35.40亿元、人民币49.627亿元及人民币46.781亿元。

2018年、2019年及2020，公司分别录得流动资产净值人民币32.512亿元、人民币60.515亿元及人民币83.48亿元；资产总额由2018年的人民币104.9亿元上升至2019年的人民币155.166亿元，并进一步上升至2020年的人民币238.656亿元。负债总额由2018年的人民币32.988亿元上升至2019年的人民币78.801亿元，并进一步上升至2020年的人民币160.834亿元。



股权结构

主要子公司及运营实体



公司股东

其中公司创始人徐逸、首席执行官陈睿及首席运营官李旎持有全部Y类普通股。

公司创始人、总裁兼董事徐逸持有27216108股Y类普通股及1096100股Z类普通股，占比8.0%以及投票权的24.7%；

公司联合创始人，董事会主席兼首席执行官陈睿持有49299006股Y类普通股及629745股Z类普通股，占比14.2%及投票权的44.6%；

公司董事会副主席兼首席运营官李旎持有7200000股Y类普通股及908300股Z类普通股，占比2.3%及投票权的6.6%。

腾讯控股持有43749518股Z类普通股，占比12.4%及投票权的4.0%；

淘宝中国控股持有23645657股Z类普通股，占比6.7%及投票权的2.1%。

公司高管

哔哩哔哩董事会由7名董事组成，包括4名独立董事。

陈睿：公司董事会主席兼首席执行官。 陈睿自2014年11月起担任公司董事会主席兼首席执行官。加入本公司前陈睿联合创立猎豹移动。2009年创立贝壳网络安全有限公司担任首席执行官。在此之前于2001年至2008年担任金山软件互联网安全研发总经理。被《财富》杂志评为中国40岁以下的40大成功人士之一，于2001年获得成都信息工程大学学士学位。

徐逸：公司创始人、董事兼总裁。于2009年创建公司，自2013年12月起担任公司董事兼总裁。2010年获得北京邮电大学副学士学位。

李旎：公司董事会副主席兼首席运营官。自2014年11月起担任公司首席运营官，自2015年1月起担任公司董事会副主席。自2020年9月起担任欢喜传媒集团有限公司非执行董事。在加入公司之前就职猎豹移动负责人力资源运营。在此之前创立了企业管理谘询公司Goalcareer，服务于世界500强以及初创企业，并于2008年至2012年担任其首席执行官。2008年获得岭南师范大学法学学士学位。

樊欣：首席财务官。自2017年9月起担任本公司首席财务官。在此之前担任本公司财务副总裁。在加入本公司之前，2011年至2016年在网易担任财务总监。2011年之前曾在毕马威华振工作8年，先后担任过多个职位。现时也是老虎证券和跟谁学独立董事。于2001年获得上海财经大学国际会计学士学位，是美国注册会计师协会正式会员以及中国注册会计师协会的注册会计师，持有特许全球管理会计师和英国特许注册会计师资格。

行业概况

中国的内容视频化趋势持续加快

哔哩哔哩处于规模庞大、发展迅速的中国泛视频巿场。视频类内容包括视频内容和移动游戏。在视频类内容多样化需求不断增长的推动下，2019年中国泛视频巿场规模达到人民币5,829亿元，预期2025年将增长至人民币18,025亿元，复合年增长率为20.7%。

下表显示2016年至2025年中国泛视频巿场按收入计的历史和预测市场规模：

视频化趋势继续推动用户群、消费和应用场景的快速扩展

中国泛视频巿场的用户预计将从2020年的9.301亿人增加至2025年的11.802亿人。以视频内容用户数占中国互联网用户总数的百分比计，渗透率预期将从2020年的94.0%增至2025年的98.4%。

中国用户在视频类内容上花费的时间也越来越多，2020年占中国移动互联网用户日均移动上网总时间的53.1%，高于2016年的35.7%，预期2025年将进一步增加至63.0%。

中国泛视频市场商业化机遇

中国的泛视频平台主要通过广告、移动游戏、直播、会员和付费内容及其他渠道进行商业化。随著行业的不断扩大和发展，这些平台有望保持多元化的商业化模式，并在各种商业化渠道中成长。

自2016年以来，中国泛视频市场的各种商业化渠道显著增长，预期未来将以相对较高的速度继续扩张。特别是，Z+世代被视为泛视频市场的黄金群体，因为他们是中国各类线上消费的驱动力和趋势引领者。

Z+世代 — 黄金行业中的黄金群体

年轻一代是中国泛视频市场发展的关键驱动力。Z+世代指1985年至2009年出生的人群，是Z世代（1990年至2009年出生的人群）的自然延伸，他们在一个独特的社会环境中成长，随著数码产品和科技的发展，他们培养出对社区的归属感和强烈的自我表达欲望。

视频内容已经成为Z+世代交流和互动的重要途径。2020年Z+世代达到4.525亿人，其中74.3%观看各种形式的视频内容，预期到2025年此渗透率将进一步提升到99.1%。2020年Z+世代平均每天通过移动端花在视频内容上的时间为3.71小时，比2020年的整体人口花在视频内容上的平均时间多1.16小时。

Z+世代已成为中国泛视频市场最重要的支柱，2019年占泛视频市场市场规模的64.8%，人均产值从2016年的人民币516元增加至2019年的人民币1,280元，再到2025年的人民币3,042元。在消费能力不断增强和支付意愿强烈的推动下，Z+世代的视频内容月平均预算预期将从2020年的人民币597.3元增加至2025年的人民币843.8元，对个人月均消费预算总额的贡献率将从2020年的16.8%上升至2025年的18.9%，超过了整体泛视频市场的增长速度。

Z+世代是泛视频市场用户中的一个独特群体，他们中有大量人积极参与内容创作和推广，而并非被动地观看和消费内容。他们在泛视频市场的消费和参与度高于平均水平，主要表现在以下几个方面：

通过内容创作实现更多的自我表达。Z+世代往往有一种强烈、不断发展的意愿，希望通过内容创造来表达自己和展示自己的才能。他们能够使用各类科技产品及工具，是一群蓬勃发展的内容创作者。

通过内容进行更多互动。用户（尤其是Z+世代）对互动的需求越来越大。视频平台令用户通过分享、评论和点赞等功能与内容创作者和其他受众进行社交和互动。用户互动变得更加频繁和多样化，进而又增强了所提供内容的广度和深度。由于其原创性和交互性，PUGV在Z+世代中继续受到追捧，并且已经成为泛视频市场中的重要增长元素。

更多兴趣驱动的内容消费和社会关係。Z+世代的很大一部分人仍在发展他们的文化品味和品牌意识，更可能受到内容和趋势的影响。内容消费、同伴偏好和社会趋势显著影响Z+世代的消费选择，这些从他们强烈的共同兴趣上可见一斑。这些共同兴趣在内容创作者和用户之间的良性互动中创造了强大的情感联繫，从而进一步优化用户体验，培养品牌认知度并激励内容创作。

企业风险

业务及行业、公司架构、在中国的业务运营、投资我们的股份及美国存托股、上市及涉及若干风险，其中许多风险超出我们的控制范围。

哔哩哔哩处于一个快速发展的行业。无法保证能够成功实施商业化策略或发展新策略或产生持续的收入及盈利。

哔哩哔哩已产生巨大亏损，且未来可能继续遭遇亏损。

若哔哩哔哩未能预测用户偏好并提供产品及服务来吸引及留住用户，或未能顺应快速的科技变革及其对用户行为的影响，我们可能无法吸引充足的用户流量来维持竞争力，而我们的业务及前景可能受到重大不利影响。

业务取决于向用户提供有趣及实用内容的能力，而后者又取决于内容创作者在平台上贡献的内容。平台内容成本增加可能对业务、财务状况及经营业绩产生不利影响。

若平台上的视频、直播、游戏、音频及其他内容格式所包含的内容被视为违反相关法律法规，业务、财务状况及经营业绩可能受到重大不利影响。

独立的社区文化对于成功至关重要。若未能在目标用户社区内维持文化及品牌形象，业务可能受到重大不利影响。

要面临在国内视频类行业开展业务的公司的激烈竞争，与其他竞争公司争夺用户、内容提供商及广告商。同时直播业务面临对用户及主播的激烈争夺，以及政府部门的严格监管。

政府已采取措施限制所有未成年人的网络游戏使用时间，同时以其他手段控制网络游戏的内容及经营。网络游戏限制措施可能对业务及经营业绩产生重大不利影响。

若PCAOB不能调查位于中国的审计师，其美国存托股或会根据《外国公司问责法案》被退市。美国存托股被退市或者存在被退市的威胁，可能会对市场投资价格有重大及不利影响。

美国证券交易委员会针对多家会计师事务所（包括我们以20-F表格报送美国证券交易委员会年报的合并财务报表的审核师）提起的诉讼，可能导致财务报表被认定为不符合证券交易法的规定。

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